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天天觀速訊丨新能源與傳統能源的投資博弈

來源：英為財情時間：2023-02-06 21:07:16

電動汽車生產商特斯拉（TSLA.US）當前市值為6,011億美元，比2020年末時的6,774億美元低了763億美元，出現了倒退。

反觀，太陽能公司Enphase Energy（ENPH.US）當前的市值為303億美元，比2020年末的市值226億美元高出34.07%，或77億美元。

(相關資料圖)

相比之下，傳統能源公司雪佛龍（CVX.US）當前市值3,277億美元，是2020年末市值的1,626億美元高出101.54%，或1,651億美元，高出的市值比其2020年初的市值規模還大。

同樣，洛克菲勒一手創立的石油企業埃克森美孚（XOM.US）當前市值4,569億美元，比2020年末市值1,745億美元高出161.83%，或2,824億美元。

既然可再生能源是全球發展的趨勢，各個國家都在想辦法擺脫對石化能源的依賴，為何以“股神”巴菲特為首的投資者卻依然偏愛石化能源股？

石化能源股的短期利好

確實，從長遠來看，低碳甚至零排放，是各國未來發展的目標。

可是資本市場往往是短視的，對于未來三十年的目標仍存有猶疑，但對于短期利好的消息卻絕不會坐視不理。

OPEC+的減產計劃加上歐洲的變局，是主導短期油價的主要因素，直接影響到石油和天然氣的供求關系。

具體而言，疫情不僅影響到新能源基建項目的推進，也影響到北美頁巖油能源項目的開發，疊加亞洲大國的供應突然受阻，以及全球能源需求的收緊，導致了全球石油及天然氣供應量的收緊。此時，OPEC+的減產計劃，自然而然成為影響油價的重要力量之一。

在此形勢之下，油價和天然氣價給全球上演了一輪漂亮的漲勢。以布倫特原油為例，從2019年末疫情之前的約69美元，上漲至2022年6月的120美元，隨后因為疫情的反復而回落，不過從2022年全年的平均水平來看，仍處于最近九年的高位。

財華社根據美國能源信息署的數據估算，布倫特原油現貨價的日均價格于2022年仍達到100.93美元/桶的水平，比疫情之前的2019年均價64.30美元/桶高出56.97%，比2021年高出42.45%。

油價的持續堅挺，也帶動了傳統能源上市公司的業績增長。

巴菲特的愛股雪佛龍，2022年全年利潤為355億美元，同比增長127.56%；每股攤薄后利潤為18.28美元，同比增長124.57%；經調整利潤為365億美元，同比增長133.97%，每股經調整攤薄后利潤為18.83美元，同比增長131.61%。

全年產量為300萬桶油/日，其中美國的年產量為120萬桶油當量/日，西德克薩斯盆地（Permian Basin）的非常規產量增長16%。

埃克森美孚的業績也不俗，2022年全年利潤為557億美元，同比增長141.93%；每股攤薄后盈利為13.26美元，同比增長146.01%。

同樣于近期公布了業績的康菲石油（COP.US），2022年全年利潤為187億美元，同比增長130.86%；每股盈利為14.57美元，同比增長140.03%；扣除特殊項目，2022年全年經調整利潤為173億美元，同比增長116.25%；每股經調整盈利為13.52美元，同比增長124.96%。

盡管三家油公司在其業績公告中，都說明了強勁業績增長背后的努力，但油價的推動依然是最主要的原因，見下圖，三家油公司2012年以來純利率與國際油價的走勢基本上一致，或顯示出油價對其盈利能力的影響作用。

如果說油價堅挺是推動傳統能源上市公司的業績增長的根本驅動力，那么油股較低的估值和較高的派息，則是推動其股價持續上揚的重要籌碼之一。

從康菲石油的2022年現金流表可以看到，該公司的全年已派息金額達到57.26億美元，用于回購股份的總額達到92.7億美元，合共149.96億美元，占全年來自經營活動凈現金流入量的52.96%，相當于市值的11.33%。除此以外，該公司還公布了2023年110億美元的回饋股東計劃。

雪佛龍上調季度股息至每股1.51美元，使得該公司的全年每股股息連續36年增長。2022年全年，雪佛龍用了113億美元回購股份、110億美元派發現金股息，合共回饋股東金額223億美元，比期內的自由現金流120億美元還高。此外，公司董事會批準了新的750億美元股份回購計劃，進一步提升了回饋股東的水平。

埃克森美孚亦是如此，2022年股東分派298億美元，包括股息149億美元和149億美元的股份回購，該公司還增加和延長了股份回購項目，額度至350億美元，期限延至2023年-2024年。

值得投資者注意的是，雖然這三家油公司股價均錄得不同程度上漲，但有意思的是，這三家油公司2022年往績市盈率仍保持在個位數。這是否反映出市場對它們更長遠前景的猶豫呢？

石油股的凌厲漲勢能持續嗎？

見下方的布倫特原油期貨價近十年走勢圖，于120美元的階段高位見頂后，油價反復回落，如今已回到2018年的水平，這是否意味著石油公司的好日子到頭了？

中國于2022年12月宣布了疫情防控優化措施，2023年2月初農歷新年假期后，也將進一步放開出入境限制，這將大大促進出行、旅游和娛樂需求，可以預見，這個14億人口的重要市場將推動石化能源消耗的強勁增長，因為交通尤其飛機燃料，占了石化燃料消耗類別的顯著比重。

與此同時，最近OPEC+重申了其遵守原來減產計劃的立場，延續至今年年末，但與此同時，參與國的產能基建投資不足以及產量不足，或導致其實際產量未及目標，這意味著供應端或許未跟上需求端的暢旺。

在供求缺口擴大的背景下，油價的跌勢未必能夠持續，或會因為中國消費以及經濟反彈帶來的需求回升而轉向。

所以，近日國際能源署（IEA）的署長預計，中國需求復蘇將帶動今年全球石油需求的增長，產油國可能不得不重新考慮產出政策。

總而言之，在短期內，圍繞中國需求急增，各個石油供應國的應對，將令短期油價出現波動，但中國的需求應可在短期內對油價提供支持。

在OPEC+未恢復增產之前，美國上市石油公司的短期業績或受到油價的支持。

新能源的未來還有多遠？

按照各國的發展計劃，2030年和2050年似乎是新能源飛躍式發展的一個爆破點，但是這個未來仍有點遠。

從市值規模來看，作為頭號新能源概念股的特斯拉，不僅有純電動汽車作為其主要收入和利潤增長驅動力，還有光伏和儲能等新產業高速發展，似乎是當之無愧的新能源發展代表作。那為何它的股價表現會與太陽能公司Enphase Energy以及新能源發電公司新紀元能源（NEE.US）存在差異呢？

需要注意的是，電動汽車銷售依然占了特斯拉的大部分收入及利潤，充電樁的布局以及電量的充裕是電動汽車得以普及與發展的首要條件。

但是，當前全球發電量之中，采用石化燃料進行發電的仍占顯著比例。換句話講，電動汽車雖打破了燃油車過去一家獨大的競爭格局，但電動汽車背后的補能（電力），可能是來自煤電發電機組。

見下圖，英國石油（BP）提供的行業數據顯示，2021年的全球發電量中，煤電和燃氣發電分別占了36%和23%。

從BP的2023年能源展望報告來看，2030-2050年風能和光伏發電的比重將大大提高，而煤電和燃氣發電等石化能源發電的占比將顯著收縮，或意味著在可以預見的將來（一年甚至兩年），可再生能源仍難以取代石化能源的地位。

總結

從以上的分析可見，至少在短期內，石化能源在全球的能源消費中仍占據主導地位，而中國經濟反彈所帶來的需求增長，或可在短期內為油價提供支持，這多少有利于傳統石化能源巨頭的短期展望。

但是更長遠而言，新能源發展仍是趨勢所在，從過去十年的業績與油價變動關聯性可以看出，石化能源公司的業績主要受到油價變動的影響，一旦因為替代能源的更廣泛使用而導致石化能源的重要性下降，石油巨頭們的好日子也到頭了。

與可再生能源公司不同的是，石油業巨頭在過去幾十年累積了大量的財富，也為它們隨機應變帶來了機會，它們可以用大筆的石油資本發展新能源，降低對石化能源業務的依賴，擠占新興可再生能源公司的市場。

所以，只要發展戰略得宜，石化能源巨頭在未來的新能源時代，也有可能反轉成為市場新寵，這正是石化公司紛紛大力投資新能源項目的重要原因。

至于特斯拉，當前特斯拉的主營業務是電動汽車，不論是石化能源占主導，還是新能源占主導，其產品都有市場；另一方面，其光伏和儲能業務的發展也十分迅猛，在最新財季均實現盈利和增長，這為其未來全面進入新能源領域打開了大門。所以，油價的波動對其影響不是那么大——油價高企或成品油供不應求，或有利其電動車產品的需求，但另一方面，油價高企帶來的能源通脹，也會加重用戶的成本負擔，而延遲購買計劃。

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