收益分化加劇，百億私募感嘆信用債投資難度加大

來源：英為財情時間：2023-02-21 21:49:55

財聯(lián)社2月21日訊（編輯楊一駿）各類資產(chǎn)PK中，號稱業(yè)績遙遙領(lǐng)先的債券私募，今年的日子可能不太好過了。

截至2022年末，私募排排網(wǎng)收錄的有業(yè)績更新私募公司，股票策略、期貨及衍生品策略、多資產(chǎn)策略、債券策略、組合基金私募公司各有2780、522、658、269、208家。根據(jù)統(tǒng)計，債券策略在五大策略中整體表現(xiàn)遙遙領(lǐng)先，2022年平均收益為15.3%，正收益數(shù)量占比超八成；而在2022年的震蕩行情影響下，股票策略平均收益為-11.77%，正收益占比也僅為19.21%。

(資料圖片僅供參考)

僅就百億私募而言，2022年年度業(yè)績首尾相差超過80%。債券類產(chǎn)品2022年業(yè)績排名前十的產(chǎn)品也來自7家私募基金公司，合晟資產(chǎn)、銀葉投資分別有3只和2只產(chǎn)品位列其中，洛肯國際、因諾資產(chǎn)、玖瀛資產(chǎn)、明毅基金、海南希瓦則各有1只產(chǎn)品。另外，這10只產(chǎn)品2022年的收益率在12.7%-68.84%。百億私募中，2022年業(yè)績排名倒數(shù)前十的債權(quán)類產(chǎn)品年度虧損區(qū)間在2.95%-14.55%。這10只產(chǎn)品來自8家私募基金公司，歌斐諾寶旗下3只產(chǎn)品位列其中，洛肯國際、銀葉投資、久期投資、友山基金、迎水投資、合晟資產(chǎn)、樂瑞資產(chǎn)則各有1只產(chǎn)品。

“政策的變化加大了信用債投資難度。”合晟資產(chǎn)投資經(jīng)理陸志峰在2月20日公司舉行的2023年春季投資策略會上“吐槽”。以鋼鐵產(chǎn)業(yè)債為例，去年出現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)利差與鋼鐵行業(yè)價格雙低的反常現(xiàn)象（正常情況下，鋼鐵價格低迷，鋼鐵行業(yè)利差走高），鋼鐵行業(yè)收益率更多受負債端（資金水平，政策）驅(qū)動，煤炭等其他產(chǎn)業(yè)債的利差也出現(xiàn)了趨同。陸志峰表示，預測政策風向極難，這也加大了債券投資的難度。

穩(wěn)健型產(chǎn)品的投資經(jīng)理歐鵬認為，過去3-5年債市環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，靠票息和信用下沉策略博取超額收益的難度越來越大，“葫蘆形”信用配置的策略應(yīng)運而生。

圖：“葫蘆形”信用配置策略

（資料來源：合晟資產(chǎn)，財聯(lián)社整理）具體而言，過去3-5年，不同信用等級債券的收益率分化加大，中低等級的風險加大，利差持續(xù)高位；高等級交易擁擠、波動率降低。分化的結(jié)果是，收益適中、且風險較低的高性價比資產(chǎn)缺失，市場缺少穩(wěn)定器，亦缺乏信用挖掘的機會。

就各類平均業(yè)績看，2022年合晟的表現(xiàn)尚可，穩(wěn)健型、平衡型、進取型產(chǎn)品的代表同暉1號、恒嘉2號、同暉7號，分別錄得3.4%、8.9%、13.3%的收益（中長期純債公募基金去年的平均收益為2.07%）。

為了應(yīng)對上述環(huán)境變化，歐鵬認為，過去靠票息和信用下沉博取超額收益的策略應(yīng)改變?yōu)閭愘Y產(chǎn)配置策略，基于風險平價策略分配比例及擇時；對于信用債，“葫蘆形”配置策略更有性價比。

對于城投債投資，合晟資產(chǎn)董事長胡遠川認為，基于信用利差處于高點，2023年宜大力度配置城投債，分散配置普通城投、高收益城投和低資質(zhì)城投。民企階段性回暖，繼續(xù)自下而上的合理民營債投資，規(guī)避政治投機的民企債；地產(chǎn)債處于政策面右側(cè)和基本面底部，波動減少，依然有大量掘金機會，但容量有所減少。

今年的轉(zhuǎn)債或仍有套利空間。合晟資產(chǎn)轉(zhuǎn)債投資經(jīng)理徐華直言，當前“是一個陌生的轉(zhuǎn)債市場”，首先是估值水平陌生，當前全市場的隱含波動率均值43.6%，歷史分位數(shù)83%，該歷史估值對應(yīng)的未來一年收益并不高；其次是轉(zhuǎn)債市場的價格格局陌生，以中證轉(zhuǎn)債平衡策略指數(shù)成分的行業(yè)分布為例，金融服務(wù)的權(quán)重在過去四年大幅上升，而上游原材料和下游消費的權(quán)重顯著下降。陌生的環(huán)境加大轉(zhuǎn)債投資難度。

不過，部分策略有效。2023年，已觸發(fā)下修條款的轉(zhuǎn)債占比約35%，近25%的轉(zhuǎn)債條件回售條款將要啟動。下修、條件回售條款的密集觸發(fā)，使得轉(zhuǎn)債下修套利策略、臨期轉(zhuǎn)債博弈策略依然有表現(xiàn)的機會。

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