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天弘基金：經濟或溫和復蘇對A股以結構性機會為主

來源：證券市場紅周刊時間：2023-04-05 14:58:16

回顧2022年，在這充滿變化的一年中，債券市場在經濟復蘇預期與證偽的過程中反復震蕩，四季度的大幅波動更是讓許多低風險偏好投資者感受到了一定沖擊，同時固收產品受累于權益市場的下跌也出現了一定回撤。進入2023年，固收及固收產品的配置價值又將如何，一線固收大廠天弘基金的最新年報給出了解析。

經濟或溫和復蘇

2023年被稱作“后疫情時代”元年。天弘基金指出，這一年積極因素較多，是回歸正常以后的第一年，并且在政治層面看到頻繁的積極政策出臺。同時，在經歷了2021-2022年經濟的回落以后，有望在2023年達到底部等等。但也有一些風險值得重視，如來自于海外的流動性風險、全球政治格局、疫情反復等。

(資料圖片僅供參考)

景氣度層面，恢復的時間和幅度，姜曉麗認為還需要觀察，但恢復的確定性已經顯得很高。所以預期先行，市場已經開始對于基本面中長期的確定性提升給與定價，反應在估值上。接下來需要看到的是數據或者業績上的兌現，對于兌現，傾向于保持一個理性的預期，這是可追蹤難預判的環節。

總體來看，姜曉麗表示對接下來的市場保持謹慎樂觀，樂觀在于中長期的清晰度提升，謹慎在于現實與預期之間的差異，在投資組合中盡量將短期的景氣度、中期產業趨勢和長期確定性的因素通盤考慮，讓投資組合具有更好的風險收益特征。

基金經理尹粒宇也表示在沒有疫情的擾動下，2022年各種地產刺激政策的效果都將在2023年顯現，這將較大程度推升地產投資，從而拉動經濟復蘇。不過他也指出，全球貿易環境仍然不太樂觀，在歐美通脹高企的情況下，緊縮的貨幣政策難以快速逆轉，歐美總需求將持續下行，從而使得我國出口將在2023年較為明顯的成為拖累項。預計2023年經濟是一個溫和復蘇。除了經濟復蘇不利于債券市場外，對通脹有一定程度的擔心。一方面是因為三年疫情使得服務業供給端受創而收縮，另一方面需求開始顯著回升，這將在一定程度推升通脹，將密切關注。

此外，基金經理王昌俊敏銳地指出了2023年市場的主要矛盾：疫情防控思路轉變后，經濟的恢復的實際和預期之間的錯位。他指出一方面是疫情防控轉變之初，對于經濟恢復的預期走在了前面，另一方面是疫情防控轉變之后一段時間，經濟恢復的實際能否趕上走在前面的預期的腳步。在這一過程中，經濟政策的觀察、調整都會是相對復雜和困難的，既不能破壞來之不易的恢復，又不能過度刺激帶來后續的通脹和過熱，還要在經濟恢復不及預期時應對得當。在經濟的內生動力恢復到一個正常的、可自我維持的軌道之前，市場或許不會有較為一致的主線和較為清晰明朗的趨勢，波動將是較為頻繁的，體現經濟、預期、政策之間的反復錯位。因此他表示2023年在投資上可能是較為艱難的一年，需要邊走邊看。

債市配置價值尚可機會或來自預期差

2022年，債券市場的絕對收益低，回撤風險大，對投資者的研究預判能力、交易應對能力都提出了較高的要求。步入2023年，債市依舊充滿挑戰。

基金經理彭瑋表示，隨著2022年四季度債券市場的調整之后，整體的配置價值尚可，但需要保持對配置性倉位的重視，對配置性倉位的調整也需要保持較高的靈活性；同時，由于2023年宏觀經濟向上的方向概率較高，只是節奏、幅度不確定，更需要加強對宏觀經濟、貨幣政策的預判，防止可能出現的如通脹上行、政策刺激力度過大導致的利率中樞進一步上行，而交易機會仍然可能是較少的，需要降低交易性倉位的收益預期。

基金經理趙鼎龍和彭瑋也指出，相比于2022年，2023年從疫情和地產兩個方面對宏觀經濟形成優勢，債券整體宏觀背景相對于2022年也相對較弱。機會更多或來自于預期差，如經濟企穩不及預期等，但在上半年政策落地觀察期過程中這種預期差的機會較難出現。另一方面，行為層面在其他資產回暖的過程中，債券也較難成為優勢資產，難以出現類似于2022年中短債配置集中的現象。

基金經理劉洋則更為樂觀，他認為從2023年角度，疫情和地產兩大經濟掣肘都在2022年底得到徹底緩解，而背后隱含的更重要的邏輯是，政府或對經濟增長開始重新有所需求，政府在2021年底開始反復提及的重振市場信心，也有望在2023年得到貫徹落實。總體而言，2023年經濟回升確定性較高，幅度取決于各類政策配合力度，對應債市收益率中樞將有望抬升，階段性的債市虧損在所難免，但一旦收益率回升到一定高度，考慮到我國當前供給側改革的宏觀大背景，屆時債市將重新具備吸引力。

權益市場機會或大于風險沿修復主線擇優布局

依托對2023年經濟復蘇預期，基金經理們對于權益市場普遍充滿信心。基金經理金夢、王華和任明表示，回顧2022年，受到海外美聯儲加息超預期、俄烏地緣沖突；國內疫情反復，房地產大幅收縮等風險的影響，權益市場呈現了較大的波動，A股和港股經歷了艱難的一年。展望2023年，他們認為上述風險都已大幅釋放，未來的機會大概率大于風險。

表示樂觀的還有基金經理杜廣，他指出大小盤股票的估值都到了過去10年的偏底部的位置，已經計入了相當程度的悲觀預期。而隨著疫情防控的放開、地產政策的不斷放松，經濟有望逐步走出底部。目前權益類資產無論賠率還是勝率角度，都已經比較高。但由于利率可能大概率到了長周期的拐點，轉債估值會面臨持續的壓力，轉債的性價比會弱于股票。在偏權益資產的布局上，杜廣表示將沿著消費場景再現、經濟修復的主線，挑選安全邊際充足、質地優秀的標的進行積極的布局。

具體到板塊，基金經理姜曉麗和王昌俊等人表示，基本面的漸進復蘇是確定的方向，尤其消費的復蘇，以及地產的邊際改善都是值得期待的結構性機會。其次，在高端制造業板塊，國產替代的產業趨勢正在加速形成。另外，美聯儲加息放緩后，疊加下游需求改善，上游的資源品可能迎來估值和盈利的雙擊。因此，將在消費、地產后端產業鏈、高端制造以及上游資源品板塊，選擇優質公司進行布局，迎接經濟復蘇的行情。

轉債方面，基金經理表示，大小盤股票的估值都到了過去10年的偏底部的位置，已經計入了相當程度的悲觀預期。而隨著疫情防控的放開、地產政策的不斷放松，經濟有望逐步走出底部。但由于利率可能大概率到了長周期的拐點，轉債估值會面臨持續的壓力，轉債的性價比會相對弱于股票。

風險提示：觀點僅供參考，不代表投資建議。如基金主要投資于境外證券市場，除了需要承擔與境內證券投資基金類似的市場波動風險等一般投資風險外，還將面臨匯率風險、境外證券市場風險等特殊投資風險。過往業績不代表未來表現。市場有風險，投資需謹慎。

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