財(cái)聯(lián)社2月20日訊（記者 成孟琦）先從1月的大舉買入，再到2月的飄忽不定，北向資金今年來(lái)的動(dòng)向格外吸引注意力。

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外資為何大舉買入A股？哪類資金在買入？流入流出正發(fā)生哪些變化？港股與A股今年哪里會(huì)有更高的機(jī)會(huì)？對(duì)于以上疑問，高盛全球投資研究部股票策略分析師付思帶來(lái)了她的思考。

高盛全球投資研究部股票策略分析師付思 付思認(rèn)為，對(duì)沖基金與主動(dòng)基金1月明顯加倉(cāng)A股，創(chuàng)造了滬深港通開通以來(lái)歷史最快的流入速度，而倉(cāng)位快速回補(bǔ)后短暫波動(dòng)為正常現(xiàn)象。目前看來(lái)，中國(guó)資產(chǎn)的前期上漲主要是估值拉升，下半年盈利拉動(dòng)會(huì)成為主要因素。而在全球比較之下，外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較為樂觀，即將召開的兩會(huì)將成為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，奠定了外資尤其是長(zhǎng)線資金如何看待中國(guó)增長(zhǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)政策未來(lái)3至5年的發(fā)展方向。

至于今年A股與港股哪里會(huì)有更多機(jī)會(huì)，付思預(yù)期A股跑贏海外中概股的概率更大。

對(duì)沖基金與主動(dòng)基金1月明顯加倉(cāng)A股

北向資金流入A股的原因，付思表示，主要因?yàn)橐咔檎叩姆砰_，帶動(dòng)全年中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯改善。高盛宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)兩次上調(diào)中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，目前全年GDP經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)為5.5%。與此同時(shí)，宏觀政策依然較寬松，這些都將利于中國(guó)股票市場(chǎng)獲得較好的表現(xiàn)。如果和海外市場(chǎng)橫向比較，會(huì)發(fā)現(xiàn)海外流動(dòng)性依然較緊，這也使中國(guó)市場(chǎng)更具吸引力。其次，美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)軟著陸，全球經(jīng)濟(jì)需求相對(duì)將會(huì)維持在比較樂觀的水平。

從資金層面分析，1月海外資金的倉(cāng)位仍較低。去年12月底數(shù)據(jù)顯示外資主動(dòng)型基金低配中國(guó)股票420個(gè)基點(diǎn)，比歷史均值水平還低50基點(diǎn)，海外的資金仍有較大空間改善倉(cāng)位。再加上今年經(jīng)濟(jì)預(yù)期較好，海外資金年初至今有明顯加倉(cāng)。

值得注意的是，無(wú)論是對(duì)沖基金還是主動(dòng)基金，1月份開始都明顯買入A股。

從流入資金結(jié)構(gòu)及流入速度上分析，對(duì)沖基金比主動(dòng)資金更迅速，也表明未來(lái)主動(dòng)基金仍有加倉(cāng)空間。去年11月，對(duì)沖基金在中國(guó)股票的倉(cāng)位開始增加，但主要加倉(cāng)港股及ADR。今年1月，對(duì)沖基金開始買入A股。主動(dòng)型資金的到來(lái)較晚一些，12月底開始倉(cāng)位略有回升，更大的資金流入則是在1月之后。期間，離中國(guó)比較近的區(qū)域性主動(dòng)型基金，比如新興市場(chǎng)的和亞洲主動(dòng)性基金倉(cāng)位增長(zhǎng)更明顯，而全球性主動(dòng)資金倉(cāng)位增加更為緩慢。

如何看待北向買，內(nèi)資拋？

北向資金成為A股主要增量之時(shí)，內(nèi)地機(jī)構(gòu)卻不乏賣出行為，對(duì)此，付思認(rèn)為主要是投資者情緒差異的緣故。海外投資者較樂觀，境內(nèi)投資者則相對(duì)謹(jǐn)慎，境內(nèi)公募基金倉(cāng)位依然較低。

橫向比較下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍獲海外投資者看好；與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)投資者出現(xiàn)擔(dān)憂情緒，是因缺乏對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，擔(dān)憂的問題包括：整體復(fù)蘇幅度如何？消費(fèi)恢復(fù)是否能達(dá)到預(yù)期強(qiáng)度？很多投資者希望等到更多的數(shù)據(jù)支撐，看到真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信號(hào)，比如3月之后的宏觀數(shù)據(jù)、公司的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)等。

另外，即將到來(lái)的兩會(huì)將是重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，市場(chǎng)期待看到政策上更明確的信號(hào)。

強(qiáng)勁流入后資金會(huì)更有選擇性

北上資金年初流入強(qiáng)度非常快速，春節(jié)前已有220億美金凈流入，是滬深港通開通以來(lái)的最強(qiáng)開年。付思表示，北向資金從較低倉(cāng)位快速回補(bǔ)，使前期流入速度極快，流入急速回升后，速度放緩是正常的，波動(dòng)也是正常現(xiàn)象。加倉(cāng)到一定程度，后續(xù)會(huì)更有選擇性。但是如果繼續(xù)向前看，海外投資者依舊是樂觀的。

投資方向上，本輪北上資金加倉(cāng)有消費(fèi)板塊與周期板塊兩條主線。去年11月，消費(fèi)成為北向資金買入最多的行業(yè)，這也是疫情復(fù)蘇最直接的受益板塊。春節(jié)后，更多資金流向周期板塊，比如說(shuō)材料工業(yè)，反映了疫情政策放開后，生產(chǎn)活動(dòng)與建筑活動(dòng)明顯復(fù)蘇，包括對(duì)房地產(chǎn)預(yù)期的改善，都帶動(dòng)相關(guān)周期板塊有比較好的機(jī)會(huì)。

從全年投資策略來(lái)看，疫情復(fù)蘇是主線，近期周期性的板塊吸引了更多資金，宏觀經(jīng)濟(jì)增速的改善會(huì)帶動(dòng)相關(guān)周期板塊有比較好的行情。

除此之外，海外投資者還在A股中尋找長(zhǎng)期成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。伴隨經(jīng)濟(jì)活動(dòng)以及市場(chǎng)逐步正常化，科技創(chuàng)新與清潔能源相關(guān)板塊也成為未來(lái)3至5年有投資機(jī)會(huì)的領(lǐng)域。

外資如何在A股中做選擇？

對(duì)于之前媒體曾報(bào)道外資表示由于搶籌，A股某些賽道過熱，付思認(rèn)為A股市場(chǎng)整體來(lái)看估值其實(shí)不算高，甚至略低于歷史均值水平。而其中更為關(guān)鍵的問題，是外資如何在眾多A股標(biāo)的間做出選擇。

對(duì)海外投資者而言，最為稀缺的是成長(zhǎng)性資源。而有買入傾向的外資首先會(huì)考慮一只股票的成長(zhǎng)性，在此基礎(chǔ)上再考慮估值是否合理，然后是市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率。

而A股中明顯受到外資青睞的板塊，通常是成長(zhǎng)速度比較快的領(lǐng)域，這也使得外資在某一些細(xì)分板塊上購(gòu)買較集中。但從估值角度，付思認(rèn)為對(duì)于高成長(zhǎng)性公司不能單純看市盈率，建議投資者考慮企業(yè)盈利增長(zhǎng)率，因?yàn)楹芏喑砷L(zhǎng)足夠快的公司，市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率并不是很高。

港股與A股哪里會(huì)有更高機(jī)會(huì)？

港股自去年10月底開始強(qiáng)勁反彈，MSCI中國(guó)指數(shù)10月底到1月底反彈近60%，而A股的反彈與港股相比卻顯后知后覺。只是，春節(jié)后A股開始后來(lái)者居上，似乎想要追上落后的漲幅，而南向資金卻呈現(xiàn)出獲利了結(jié)傾向，開始流出港股。

為何資金開始流出港股？港股的漲勢(shì)是否已經(jīng)到頭？付思認(rèn)為在強(qiáng)勁反彈后，南向資金獲利了結(jié)是正常現(xiàn)象，但疫情復(fù)蘇帶來(lái)的上漲空間還未完全反映在股價(jià)之中，高盛預(yù)測(cè)MSCI中國(guó)指數(shù)年底或可達(dá)到85點(diǎn)，相比目前還有超20%的上漲空間。站在當(dāng)下這個(gè)時(shí)點(diǎn)往前看，則更需要考慮以下幾方面因素。

首先，不管從估值還是資金層面看，本輪反彈都是從非常的低水平上來(lái)的。目前估值剛剛達(dá)到歷史均值中位數(shù)水平，并不算貴。

其次，這波上漲背后的推動(dòng)因素為疫情政策的放開，除此之外，還有互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策的放松，及中概股美國(guó)退市風(fēng)險(xiǎn)的暫時(shí)緩解。如果繼續(xù)往前看，疫情復(fù)蘇帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正常化和消費(fèi)信心恢復(fù)可能進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)上行。?最后，前期上漲主要是估值拉升，此后，全年盈利拉動(dòng)會(huì)接替估值成為主要因素。高盛預(yù)計(jì)2023年中國(guó)股票有17%的盈利的增長(zhǎng)，尤其是跨入下半年后，投資者會(huì)更關(guān)注盈利上哪些領(lǐng)域能超市場(chǎng)預(yù)期，相應(yīng)板塊可能會(huì)有更好的表現(xiàn)。

至于A股與港股誰(shuí)會(huì)在今年有更好的表現(xiàn)，高盛則對(duì)包括A股還是港股在內(nèi)的亞洲區(qū)，都提出超配建議。考慮到港股前期上漲較多，春節(jié)之后，A股開始跑贏海外中概。而接下來(lái)的幾個(gè)月，A股會(huì)有更多機(jī)會(huì)。

至于A股機(jī)會(huì)更多有兩點(diǎn)原因，一方面，去年11月到今年1月，A股跑輸海外中概股24%，此為歷史最大幅度差額，所以春節(jié)之后A股市場(chǎng)應(yīng)該有明顯的追趕行情；另外一方面，資金流入A股相對(duì)比較晚，資金倉(cāng)位進(jìn)一步上升空間會(huì)更明顯，尤其是國(guó)內(nèi)公募基金的倉(cāng)位依然比較低，散戶情緒也處于較低水平。后期，如果A股市場(chǎng)情緒有所改善，也會(huì)帶來(lái)明顯的推動(dòng)效應(yīng)。

外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)市場(chǎng)最關(guān)心的問題，依然是疫情復(fù)蘇的強(qiáng)度；國(guó)內(nèi)宏觀政策上看，外資將關(guān)注政府角度如何重視經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兩會(huì)作為重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將會(huì)奠定了外資，尤其是長(zhǎng)線資金，在未來(lái)3至5年如何看待中國(guó)的增長(zhǎng)潛力和經(jīng)濟(jì)政策發(fā)展方向；最后，對(duì)海外投資者而言，地緣政治也是計(jì)入考量的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。?

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